近年來A股與人民幣匯率走勢經常性呈現同漲同跌,但9月以來,人民幣匯率止跌回穩,A股走勢卻依然低迷。中銀證券全球首席經濟學家管濤在第一財經撰文分析,會造成相關問題本質上是金融開放、人民幣國際化提升與匯率靈活性不足的矛盾,有利於匯率穩定的政策不一定利好股市,尤其要防範「立體式攻擊」。
管濤分析,9月中旬人民幣漲、A股跌原因有二:一是離岸人民幣利率(CNH-HIBOR)飆升在推高人民幣匯率的同時,也打壓陸股通的投資熱情,利率飆高增加了陸股通投資人的融資成本,引發北上資金拋售A股。
二是外資邊際力量影響著整體市場。雖然外資持股仍不足A股總市值的5%,但陸股通成交額占比已不低,是股市流動性的重要提供者,而陸股通變化經常被A股投資者當做「風向標」。換言之,不能小覷外資在其中的作用力。
與此同時,管濤也提醒要注意這波「股匯共振」失靈帶來的三大啟示:一是要關注外資逐日上升的境內金融影響力,近幾年,隨著外資參與中國金融市場程度加深,交易盤也逐漸增加。
第二個啟示,是要正視人民幣國際化帶來的衍生問題。
管濤指出,人民幣國際化程度不斷提高,許多人民幣外匯買賣在離岸市場完成,之後再通過跨境人民幣清算渠道到大陸境內平盤。但境內對離岸市場缺乏監管與數據,對境外人民幣業務參加行來境內平盤,管理上頗多顧忌。
當境內外人民幣匯率利率出現較大差異時,可能誘發跨市場套利和監管政策套利,削弱境內金融外匯管制的有效性。
管濤提及第三個啟示是要重視金融市場開放的趨利避害。他指出,2022年以來,外資在大陸境內金融市場出現階段性減持行為,增加大陸相關金融子市場調整壓力,讓市場信心低迷情緒加劇。
另外,金融市場越開放意味監管環境越複雜。不排除投機者利用各個子市場及境內外市場的聯動關係,構建立體式交易策略。
「獵人必須比狐狸更狡猾,要不斷充實和豐富政策工具箱,提高政策的針對性和有效性」。管濤提醒,當年對沖基金就是利用香港金管局升息應對貨幣攻擊的「一招鮮」(意指只有一種招式),一度將香港變成「提款機」。
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